2009年第1季度黄金投资报告

分类：研讨培训日期：2009-08-24 09:08:05 来源：厂商

【报告简介】：

黄金期货，黄金期权，场外交易市场（OTC Market），金条和金币，租借费率，黄金市场趋势，金饰，工业用金，金矿产量，官方部分，黄金价格趋势。

【报告目录】：

黄金价格趋势
价格走势
金价在09年1季度持续走高，季末伦敦午盘定盘价收于916.50美元/盎司，较去年底收盘价869.75美元/盎司上涨5%。1季度现货金均价自上1季度的798.11美元/盎司升至907.80美元/盎司;现货金于2月20日一度升至989美元/盎司高位，受到市场对于全球金融系统稳定担忧的驱动，风险厌恶和对资产价格稳定性的担忧情绪上升（部分投资者担忧未来的通胀前景，另一部分则对通缩的可能性感到担忧）。在金价小幅下滑至900美元/盎司下方后，美联储（FED）突然宣布将大举购买1.15万亿美元的国债、抵押支持债券和机构债，推动金价重新升回956.50美元/盎司。金价在2季度初小幅回落。
黄金走势优于股市和债券走势。标普500指数（S&P500）和摩根士丹利国际世界指数（除美国）在09年1季度分别下滑12%和14%，同期金价上扬4%（以纽约时段收盘为基准）。虽然美联储宣布将购买3,000亿美元的债券，但股市和债市基本走平，因投资者对可能出现的债券短时间内大量发行感到担忧。
据美国国会预算办公室最新的预测报告显示，美国09年预算赤字预计将达到1.7万亿美元，约占GDP的11.9%。投资者担心全球主要国家的国债发行量将上升。国际货币基金组织（IMF）预期，发达国家09年财政赤字将增长3.25个百分点，达到GDP的7%左右。
欧元区一些国家财政状况的恶化令标普（Standard &Poor‘s）在1季度分别调降希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙的主权债券评级。而在英国，3月国债拍卖出现7年来首次流拍的状况，因17.5亿英镑的40年期英国国债拍卖仅获得16.3亿英镑的认购。
我们监控的16种商品价格中有12个在1季度出现反弹。铜价表现最为强劲，1季度涨幅达到39%;铅价和油价紧随其后，均上扬34%;银价和铂价则分别上扬21%，钯价上扬15%。尽管金价1季度涨幅相对较小，但与去年同期相比依然表现最好，仅下跌1.8%。其他商品价格与去年同期相比，平均跌幅达到43%。
价格波动率
基于22日的平均金价波动率1季度降至29.2%，去年4季度为44.8%;不过3月份金价波动率一度快速飙升。在2月底波动率降至22.9%后，3月27日该数值升至38.7%的高位，随后小幅回落，3月底降至35.4%，但依然远高于金价长期波动率13%的水平。
全球金融业和总体经济健康的持续不确定性，加上主要经济体的央行和政府激进的货币和财政政策，令市场保持较高的波动率水平。如标普
500指数1季度末波动率水平达到49%，远高于长期均值16%的水平。
尽管金价波动率较其他主要股票市场来得低，但相对于其他商品价格，金价波动率的再次冲高已经令其波动率处于中间水平。这对于波动率长期处于低位的金价来说并不常见。油价依然是我们监控的16种商品价格中波动率最高的品种，其22日价格波动率在09年1季度末达到59.8%。
黄金投资趋势
交易所交易基金（ETF）
流入黄金ETF的资金量在09年1季度再次创出新高，投资者该季度通过黄金ETF共买入469吨黄金，刷新了去年3季度创出的145吨的纪录。其中SPDR
Gold
Shares资金流入巨大，该信托持金总量在1季度末增至1127吨，去年底时该数值为780吨。2家于瑞士上市的黄金ETF（ZKB黄金ETF和Julius
Baer实物黄金基金）资金流入也相当强劲，持金量也分别增长37吨和32吨。流入黄金ETF的资金在1季度持续增长，即使是在金价出现回撤修整时，表明在金价修正时，ETF持金量具有一定的“粘性”。
下1季度开始，Dubai GoldSecurities将纳入我们的数据中，该ETF由世界黄金协会（WGC）和迪拜多种商品中心（DMCC）共同开发，并于09年3月2日在NASDAQ
Dubai交易所上市交易。该ETF是在NASDAQ Dubai上市交易的首只商品ETF，也是在伊斯兰国家的首只黄金ETF。
黄金期权
09年初，黄金期权交易活跃度有限，成交量接近去年4季度低位水平。看涨和看跌期权的隐含波动率均在43%左右，不过在金价走强的背景下，成交量有所回升。在金价2月20日创出季度高位989美元/盎司时，日黄金看涨期权成交量为257,793份合约，看跌期权成交量为128,735份合约。随着金价在3月初回落，看涨和看跌期权成交量均有所减少，但在美联储宣布将购买超过1万亿美元的国债、抵押支持债券和机构债后，情况有所逆转。美联储的决定推动金价升回956.50美元/盎司，看涨和看跌期权成交量则分别升至303,010份和163,794份，创近1年以来的最高水平。此后，看涨和看跌期权成交量跟随平价期权隐含波动率走低。截至3月31日，看涨和看跌期权隐含波动率分别为32.2%和28.8%，日成交量则回落至年初水平。
黄金期货
投资者同样在09年1季度增加了黄金期货的持有量。COMEX非商业和非报告净多头头寸在2月中旬升至1960万盎司，创09年8月以来的最高水平，尽管仍然远低于07年10月至08年7月时的高峰水平，08年底时该数值为1430万盎司。2月中旬多头期货头寸升至高位正好与2月20日现货黄金达到989美元的峰值相符，该增长完全受到新多头头寸入场的驱动。1季度空头头寸也温和增加。2月中旬以后，多头头寸出现部分清算，令净多头在3月底降至1820万盎司水平。
1季度市场被投资者将要或者已经从COMEX大量交割黄金的传闻所包围，主要受到现货市场黄金短缺的传言所驱动。部分人士声称COMEX的仓库已经因此没有黄金库存。
真实情况与传闻存在相当大的差异。尽管1季度曾有几次出现金币和小型金条的短缺，但主要交易品种伦敦合格交割金条并未存在短缺的状况。至于COMEX库存状况，注册库存（符合交割标准且由交易所认可的仓库出具收据的黄金）和合格库存（符合交割标准但没有交易所认可仓库出具收据的黄金）在1季度出现增长，分别自283万盎司和571万盎司升至294万盎司和594万盎司。COMEX总库存达到多头头寸的38%，高于历史标准水平。
场外交易市场（OTC Market）
据黄金矿业服务公司（GFMS）的研究报告显示，全球黄金OTC市场1季度总体呈现净买入。买方成交量有限，大部分交易采用金属帐户购买的形式，特别是分配的黄金帐户（新入场的投资者数量有所增加）。投资衍生品的兴趣则较为黯淡。GFMS预期，OTC市场的黄金净需求依然较高，因去年下半年对冲基金大量卖出黄金的状况已经缓解。需求的温和改善是帮助支持1季度金价的因素之一。
金条和金币
来自金币和金条经销商的报告指出，在08年4季度需求年增396%的背景下，1季度金币和金条零售需求依然强劲。去年4季度增长主要受到美国、欧洲、印度和亚洲需求大幅增加的推动。
经销商称，来自全球铸币厂的官方金币和直接来自精炼厂的小型金条供应量继续短缺。因此，许多相关产品的溢价维持高位。仅库存补充的进程就确认了本季度金币和金条需求将再次出现健康增长态势。
租借费率
黄金租借费率在09年1季度回落至正常水平，08年4季度曾升至近3%的高位。因为该水平高于货币市场利率，推动黄金市场出现罕见的现货溢价。租借费率的飙升主要受到央行再贷款机制改变的驱动，特别是央行开始提供更长期限的黄金贷款，但同时减少短期黄金供应量。截至1季度末，隐含黄金租借费率降回22个基点的水平。
市场和经济影响
09年1季度，黄金投资需求空前高涨。世界黄金协会收到了大量有关黄金投资形势、如何购买黄金、供需的推动力量等答疑解惑的要求文件。这些要求来自希望增持的投资者，也有首次希望将黄金加进投资组合中的投资者。
在我们1季度展开的一对一的会议、调查中，我们发现了两个广泛用以解释黄金投资需求泛滥的理由：（1）重新寻找有效的多元化组合的替代产品;（2）日渐忧虑物价前景能否稳定。
金融危机之所以带来如此大的破坏力，原因之一就是：相当多原本有多元化储备功效的“替代资产”未能如预期奏效。交易活跃的商品就是其中之一。基准的标普
GSCI指数去年的下滑态势几乎相当于全球主要股指暴跌40%。

但黄金并非如此。黄金一直是为数不多的几个在金融危机中，忠实地为投资者扮演者多元化投资组合的角色。去年，金价上涨6%。而股市暴跌了40%。今年1季度，金价上涨了4%。而股市再度下挫12%。
不过，在金融危机中，黄金扮演的可不是只有一个角色。黄金供需变化的推动因素兼具唯一性和多样性，表明不管金融业的健康程度抑或整体经济形势如何，金价的变化与其它金融资产价格的变化之间并没有联系。这样一来，黄金就有了不管经济周期处于何种阶段，都能有效多元化投资组合的能力。
1季度我们与投资者讨论的另一个主题是物价稳定前景。关于这方面的问题，投资者分成了两个截然不同的阵营。第一个阵营担心，世界各国近零利率、量化宽松政策下向金融业注入大量流动性以及规模庞大的财政刺激等政策的实施，将为未来通胀埋下伏笔。第二个规模较小的阵营则担心，前述措施不会奏效，世界经济将从反通货膨胀演变为通缩。
两个阵营都可以举例支持自己的观点。第一个阵营可以引用正在惊人增长的公共支出。根据美国国会预算办公室最新估算，财政刺激计划加上受困资产救助计划（TARP），将推动今年预算赤字由去年的4590亿美元（或GDP的3.2%）上升到1.7万亿美元，在GDP中的占比高达11.9%。而且，业已大举扩大资产负债表规模的美联储，在3月18日宣布了再购买包括国债、房贷支持证券和机构债券等资产品种、总额高达1.5万亿的惊人举措。
而且，美联储并非唯一采用量化宽松政策央行。英国央行、日本央行、瑞士央行都采取了类似的措施。世界各国的预算赤字都正呈现出螺旋上升的态势。IMF估计，发达国家今年的财政收支平衡表，将恶化3.25个百分点，至GDP的7%。一个很明显的风险就是，当资金周转率上升，或者更简单地说，当各银行都开始恢复信贷、消费者和企业开始支出，通胀将加速。
我们在之前的“黄金投资摘要”中曾经指出，股票和债券这类传统资产，对抗通胀的能力很小。而黄金和商品，整体对冲效果明显。从1971年黄金价格完全放开以来，美国CPI年率有9年超过5%。在这些年份，金价平均价格上涨了31%、商品上涨了9%。而股市和债市基本持平。
第二个阵营认为，大规模的货币和财政刺激政策将无法起到作用，世界经济将从反通胀演变为通缩。该阵营引用的证据是美国近期的通胀数据。美国1月消费物价年率出现1954年以来首次持平的情况。而且，虽然全球物价仍处于上升通道，消费者支出及信心却继续呈现急剧下滑态势。这种情况表明，如果企业希望振兴零售销售，那么必须提供空前的折扣幅度。
那么，全球通缩对金价意味着什么?这个问题更难做出回答，至少在我们回顾历史寻找指引的时候是如此。这是因为，1871年到1971年之间，金价基本被固定。美国大萧条也发生在这段时期。这次萧条从1929年8月一直持续到1933年3月，期间，黄金与美元的比价是每20美元兑一盎司黄金。美国在1933年4月一度停止了兑换，到1934年1月，恢复了金本位，但是比价下降到35美元。
在这之前的通缩时期，以及在各国主要货币盯住黄金之前的时代，即1813年到1851年，根据Roy
Jastram的著名著作《黄金恒定》的介绍，金价是相对稳定的。1813年到1828年之间（1829年到1851年之间无据可查），黄金的平均市价在每盎司17.52美元——20.82美元。但是这些数据可以从多大程度上反映出金价对通缩的回应、又如何能预测如今的反应呢?因为世界经济和金融形势、黄金的使用都已经发生了天翻地覆的变化，前述问题很难回答。

一些分析师将金矿股的表现代替黄金大萧体时期的表现。他们得出结论，大萧条时期表现相对较优的美国本土持股、上市时间最悠久的金矿企业，可以作为衡量黄金表现的指标。但在我们看来，这种论调站不住脚。如果本土持股且表现上佳的金矿企业在这期间收到的黄金，其价格是固定的，则不会推高金价。相反，会受到产出增加以及/或者成本下降的影响。
而传统上与黄金之间的联系最为密切白银，反倒可以作为黄金的“代理”（尽管并不理想）。白银在大萧条时期的表现远优于股市。1931年和1932年，道指的平均价值分别下滑了42%和53%。白银价格在这两年的平均下滑幅度仅分别为8%和16%。以白银角度衡量，如果有什么因素可能导致低估了黄金的表现，那就是白银和经济周期的关系相对黄金更加密切。白银的表现严重依赖工业领域的需求。另外要指出的是，黄金在通缩期表现必然象股市那样糟糕的观点，并非天经地义。盈利前景滑坡以及/或者实际负债加重，通常会严重打击股市表现。
黄金市场趋势
金饰
由于全球经济危机蔓延，以及08年全年价格维持剧烈波动，当年黄金首饰需求萎缩至2137.5吨，比07年减少11%。
黄金首饰的主要市场之一印度帮助首饰业免于更大幅度的下滑。印度第四季度首饰需求强势复苏，是上年同期水平的两倍多，当时恰逢黄金价格大跌以及印度排灯节买盘增加。
影响首饰需求的主要因素是金融危机，这场金融危机严重打击了普通家庭的退休基金价值、存款和房屋价值。随着危机向更广泛的经济领域蔓延，它对劳动力市场也造成了沉重的负面影响。
今年第1季度，受到经济衰退加深的冲击，情况进一步恶化。这继续打压美国、欧洲和中东地区的首饰需求。同时，以卢比计价的黄金价格攀至历史最高，使得印度的首饰需求受创。
工业用金
大约12%的黄金需求来自于工业用金和牙科用金。去年，受全球经济增长崩溃的严重影响，占黄金需求最大份额的电子产品需求下滑7%，至290吨。
消费支出疲软已经导致几个全球最大的电子产品生产国产出和出口均大幅下滑。存储芯片制造商继续报告巨额亏损。供过于求和电子产品需求急剧下滑，已经迫使芯片价格跌至生产成本以下。随着全球经济环境持续恶化，以及消费者信心维持历史低位，该行业短期前景看起来相当黯淡。
其他工业用金和牙科用金需求去年也下滑了7%。
金矿产量
黄金供给的大部分（去年的比例为60%左右）来自于世界各地的各大采矿工场。但是，传统生产中心的矿场老化，而且近几年缺乏发现新的大型金矿，意味着产出年率下滑。去年，黄金产量年率下降3%，至2385吨，比10年前的产量减少近700吨。降幅最大的是南非，这个曾经占据世界黄金生产第一大国长达一个多世纪的国家（07年让位于中国）。去年，中国以288吨的产量稳居世界第一大黄金生产国。
因为其他供给因素（黄金回收和央行售金）的上升无法完全抵消矿产下滑的影响，黄金总供给仍然是下降的。这种情况在短期内不太可能改变。由于经济危机导致企业融资条件趋紧（尤其是对小企业来说），而且交货期限延长，矿产业前景已经进一步恶化。
官方部分
第二次央行售金协议（CBGA2）将于今年9月26日到期。截止4月1日，该协议签署方（基本上都是欧元区的央行）已经宣布出售91吨黄金。其中，法国出售了64吨。
预计第三次央行售金协议很快就会公布，因为一些欧洲的央行还是希望重新调整黄金储备的比例。这反映出过去的金本位制使得这些国家还是拥有比较高的黄金储备比例。比如说法国，黄金占总储备的比例达到73%。
其他一些欧洲的央行，比如说葡萄牙央行，黄金储备比例高达90%。国际货币基金组织（IMF）的403.3吨售金计划也可能是第三次CBGA的重要组成部分。
俄罗斯仍然是官方购金的主力军。据IMF的统计数据显示，俄罗斯在过去6个月中增加黄金储备51吨。